لا يوجد محور لبنك الاحتياطي الفيدرالي في الأفق حيث يعالج باول تخفيضات أسعار الفائدة في برنامج 60 دقيقة
كانت هناك تكهنات واسعة النطاق بعد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اجتمعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع الماضي حول توقيت وعدد تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام. في مقابلة متابعة مع برنامج 60 دقيقة يوم الأحد، الاحتياطي الفيدرالي لم يبدو الرئيس جيروم باول وكأنه شخص قد تحول.
في الواقع، يعتقد باول أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه الانتظار حتى يرى المزيد من الأضرار التي لحقت بالعمالة قبل خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بقوة أو التحرك نحو موقف سياسي محايد، قائلًا مرة أخرى إن خفض سعر الفائدة في مارس “غير مرجح”.
في ديسمبر، تحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي عن ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024، لكن بعض الأشخاص طرحوا قضية لأربعة أو خمسة أو حتى ستة تخفيضات في أسعار الفائدة نظرًا لمحور بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، بالنسبة لي كان الأمر دائمًا يتعلق بسوق العمل وبيانات مطالبات البطالة، ولم ينقطع خط البيانات هذا بما يكفي لكي يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر عدوانية. لكي يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في مارس، سنحتاج إلى بيانات عمل أضعف، بغض النظر عن مدى انخفاض التضخم في التقرير التالي.
إليكم جزء من المقابلة في برنامج 60 دقيقة يوضح ما أتحدث عنه:
سكوت بيلي: لكن التضخم ظل ينخفض بشكل مطرد لمدة 11 شهرا. لقد تجنبت الركود. لماذا لا يتم خفض أسعار الفائدة الآن؟
جيروم باول: حسنًا، لدينا اقتصاد قوي. النمو يسير بوتيرة قوية، وسوق العمل قوي، ومعدل البطالة 3.7%. وفي ظل قوة الاقتصاد إلى هذا الحد، نشعر أننا قادرون على التعامل مع مسألة متى نبدأ في خفض أسعار الفائدة بعناية. نريد أن نرى المزيد من الأدلة على أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2%. لدينا بعض الثقة في ذلك، ثقتنا آخذة في الارتفاع. نريد فقط المزيد من الثقة قبل أن نتخذ هذه الخطوة المهمة للغاية المتمثلة في البدء في خفض أسعار الفائدة.
لاحظ البيان، “نشعر أنه يمكننا التعامل مع مسألة متى نبدأ في خفض أسعار الفائدة بعناية.” هذا هو الجزء القديم والبطيء الذي كنت أناقشه منذ نهاية عام 2022. لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل سياسة تقييدية وإذا انهار سوق العمل اليوم فسوف يخفضون أسعار الفائدة بقوة. ومع ذلك، فبدلاً من استباق المنحنى والخروج من المنطقة المقيدة إلى سياسة محايدة، سوف يأخذون وقتهم في هذا الأمر ويبقون مقيدين لفترة أطول قليلاً.
لقد كان هذا موضوع عملي منذ عام 2022، ولهذا السبب أفضّل بيانات العمل على بيانات التضخم في هذه المرحلة. بالعودة إلى عام 2022، ناقش بنك الاحتياطي الفيدرالي جعل معدل الأموال الفيدرالية يعكس بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي لمدة ثلاثة وستة و12 شهرًا. واليوم، يستمر التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي لمدة ثلاثة أشهر وستة أشهر أقل من 2%، يتم تشغيل PCE الرئيسي لمدة 12 شهرًا عند 2.6%، يتم تشغيل PCE الأساسي لمدة 12 شهرًا بنسبة 2.9% ويبلغ سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أكثر من 5٪.
ومع هذا النوع من التحسن في التضخم، فلماذا يخاطر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتقييد في سياسته؟ ذلك لأنهم سيشعرون بالتحسن بشأن خفض أسعار الفائدة عندما ينهار سوق العمل. خط البيانات الذي سيغير كل شيء ليس المزيد من وظائف مكتب إحصاءات العمل (BLS) الصادرة يوم الجمعة كما وردنا للتو، ولكن بيانات مطالبات البطالة. فهو ببساطة منخفض للغاية بحيث لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يرتكز عليه.
نحن نكون سنرى تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام. يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن السياسة كانت مقيدة للغاية عندما كانت فترة العشر سنوات قريبة من 5٪ وكانت لدينا معدلات فائدة على الرهن العقاري تبلغ 8٪، لكنها تبدو جيدة مع معدلات الرهن العقاري بين 6٪ -7.25٪ في الوقت الحالي. وهنا اقتباس آخر من مقابلة 60 دقيقة:
بيلي: الاجتماع القادم حول هذه الطاولة والذي سيقرر اتجاه أسعار الفائدة سيكون في شهر مارس القادم. بمعرفة ما تعرفه الآن، هل خفض سعر الفائدة أكثر احتمالا أم أقل احتمالا في ذلك الوقت؟
باول: لذا فإن الوضع الأوسع هو أن الاقتصاد قوي، وسوق العمل قوي، والتضخم آخذ في الانخفاض. وأنا وزملائي نحاول اختيار النقطة الصحيحة التي نبدأ عندها في التراجع عن موقفنا السياسي التقييدي.
وهذا يوضح بوضوح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يتغير الآن، بل لم يرغب في أن تكون سياسته مقيدة للغاية. آخر شيء يريدونه على طبقهم هو الركود الناجم عن فقدان الوظائف مع دخول عام الانتخابات بعد أن ارتفعت أسعارهم بسرعة كبيرة.
تتفاعل عوائد السندات
دعونا نلقي نظرة أولية على رد فعل سوق السندات على المقابلة. ارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات بعد بدء هذه المقابلة، حيث ارتفع من 4.02% ل 4.07%.
إن عائد السنوات العشر هو المفتاح للإسكان في عام 2024. وفي توقعاتي لعام 2024، حددت نطاق عائد السنوات العشر بين 3.21%-4.25%، مع وجود خط حرج في الرمال عند 3.37%. إذا ظلت البيانات الاقتصادية ثابتة، فلا ينبغي لنا أن ننخفض إلى ما دون ذلك 3.21%ولكن إذا أصبحت بيانات العمالة أضعف، فإن ذلك الخط الموجود في الرمال ــ والذي أسميه خط جاندالف، كما في عبارة “لن تمر” ــ سوف يتم اختباره.
نطاق العائد هذا لمدة 10 سنوات يعني معدلات الرهن العقاري بين 5.75%-7.25%ولكن هذا يفترض أن فروق الأسعار لا تزال سيئة. لقد تحسنت فروق الأسعار هذا العام كثيرًا لدرجة أنه إذا وصلنا إلى 4.25٪ على عائد العشر سنوات، فلن نرى 7.25% في معدلات الرهن العقاري.
يوجد أدناه الرسم البياني لعائد 10 سنوات منذ 1 فبراير، ويمكنك رؤية رد الفعل بعد أن تحدث باول في 60 دقيقة يوم الأحد: ارتفعت العائدات.
نحن في النطاق العلوي لتوقعاتي للعائد على مدى عشر سنوات، كما أن مطالبات البطالة تقترب من القاع التاريخي للتعافي بعد كوفيد-19. يعتمد نموذجي أكثر على بيانات المطالبات، لذا يبدو هذا صحيحًا.
ماذا عن السكن؟
لم يناقش باول الإسكان على الإطلاق في هذه المقابلة، كما أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في منطقة محايدة عندما يتحدث عن الإسكان. الجانب الإيجابي الوحيد الذي يمكنني قوله هنا بالنسبة لسوق الإسكان هو أنه إذا لم يتحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي عن عائد 5٪ لمدة 10 سنوات وأسعار فائدة الرهن العقاري بنسبة 8٪ مقيدة للغاية لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. قد نكون هناك اليوم بعد تقرير الوظائف الأخير! هذا هو الأمر الأكثر إيجابية الذي يمكنني استخلاصه من الإجراءات الأخيرة – أنهم يعلمون أنهم يتجاوزون الحدود في سوق الإسكان.
تذكر أن معظم فترات الركود تبدأ بفقدان وظائف البناء السكنية، لذا فهم يدركون هذا الواقع في عام الانتخابات.
في هذه المرحلة من الدورة، إذا كنت تريد فكرة عن تخفيضات أسعار الفائدة، فإن العائد لمدة عامين هو أفضل مكان تذهب إليه. سأظل ثابتًا على عدم الحصول على أكثر من ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024 ما لم تصل مطالبات البطالة إلى 323000 بمتوسط متحرك لمدة أربعة أسابيع. ولسوء الحظ، إذا لم يتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي بحلول ذلك الوقت فسيكون الأوان قد فات. في الوقت الحالي، يرتفع العائد على السندات لأجل عامين من أدنى مستوياته الأخيرة، مما يجعل التوقعات الأكثر قوة لخفض أسعار الفائدة غير محتملة.
كما هو الحال مع السندات لأجل 10 سنوات، يظهر الرسم البياني للعائد لمدة عامين أدناه رد فعل قويًا على مقابلة 60 دقيقة.
توضح المقابلة الأخيرة التي أجراها باول: لن يتغير شيء كبير خلال الأشهر القليلة المقبلة بغض النظر عما يحدث مع التضخم – فسوق العمل لم ينكسر بدرجة كافية لتمكين الاحتياطي الفيدرالي من التحول.
